收入与现金流同向好,工程施工成本导致净利减少
   
公司上半年实现营收7.89亿元,YOY+21.6%;归属净利8,890万元,YOY-50.4%;经营性现金流1.16亿元,YOY+36.0%;EPS为0.02元,YOY-50.0%。公司二季度实现营收3.83亿元,YOY+30.2%;归属净利-84万元,由盈转亏;经营性现金流6,421万元,YOY+156%;EPS为0元。报告期内公司孙公司天津海航设计工程施工收入和成本增加较快,导致公司营收和现金流大幅增加和利润减少。
   
工程业务大幅提升,三费支出降低
   
上半年公司商业、工程、酒店餐饮和咨询设计板块分别实现营收5.25/1.63/0.41/0.32亿元,YOY-5.4%/442%/-13.9%/201%,毛利率分别为19.5%/20.1%/65.7%/12.4%。公司综合毛利率23.6%,较同期下降8.6%,主要因为商业板块毛利率下降5.0%和工程板块开始计算成本。公司三项费用率总计20.9%,较同期降低4.8%,其中销售、管理、财务费用率分别为6.4%/7.0%/7.5%,报告期内公司营收增速较快,使得销售费用和管理费用相对减少,同时贷款存量减少导致财务费用降低4.3%。
   
注入大股东地产机场资产,配套融资符合证监会规定
   
证监会近期表示,公司重大资产重组及配套募资方案于2016年2月22日业经股东大会审议通过,符合以股东大会为时点新老划断的政策规定。公司拟向大股东控制下的基础控股发行股份购买基础产业集团100%股权,对价260亿元;同时增发募集配套资金160亿元,其中20亿元用于支付收购对价,剩余资金用于投资建设大英山CBD(70亿元)、南海明珠生态岛二期(45亿元)、武汉蓝海临空产业园一期(25亿元)。重组后海航基础将转型为海航集团基础产业投资开发与运营的唯一上市平台,充分利用海南建设海上丝绸之路桥头堡契机,大力开拓基础设施业务。
   
看好PPP成长空间及增发,维持“增持”评级
   
标的公司未来三年承诺扣非净利润合计为52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。未考虑PPP/EPC进一步增大公司基础设施业务规模和加快业绩释放的前提下,我们保守测算公司2016-2018年主营业务收入分别为131/199/298亿元,CAGR为60%;归母净利润分别为9/16/29亿元,CAGR为84%,未来三年EPS 为0.22/0.41/0.75元,公司合理二级市场价格区间为15.29-16.25元(对应17年完全摊薄后37-40倍PE),维持“增持”评级。
   
风险提示:房地产价格波动风险;机场业务增长未能持续;业绩承诺兑现风险。